兔宝宝季报点评：板材销售维持强势 市占率提升可期

　　投资要点：

　　事件：近日公司公布2017 年3 季报：1-9 月收入约29.5 亿元，同比增长64.8%;归母净利润约2.6 亿元，同比增长46.0%;EPS 约0.30 元。其中第3 季度收入约11.3 亿元，同比增长54.4%;归母净利润约1.0 亿元，同比增长27.5%。公司预计2017 年全年归母净利润同比增长35%~65%、至约3.5 亿元~4.3 亿元。

     点评：

　　环保品牌优势突出、渠道推广成效显著，公司板材销售维持强势。公司基础板材环保品牌优势明显，切中消费升级痛点，同时以“环保中国行”为代表的营销活动推广成效显著，渠道渗透率进一步提升，我们预计前3 季度公司板材折合A 类收入同比增长超过60%，销售维持强势;家居宅配基数较低，继续保持较快增长。预计第3 季度公司出口及多赢网络收入增长放缓，导致单季度收入增速有所下降。

　　产品结构变化及原材料成本传导时滞影响，表观毛利率有所下降。公司持续鼓励A 类产品销售比例提升;前期原辅材料价格持续提升，同时公司产品价格提涨执行相对成本上行有一定时滞。公司前3 季度毛利率约17.2%、同比下降2.7 个百分点，其中第3 季度毛利率17.5%、同比下降2.1 个百分点。前3 季度公司毛利约5.1 亿元、同比增长约42%，增速低于板材折合A 类收入增速(超过60%)。

　　费用投入增幅明显，收入高增长下费用率有所摊薄。前3 季度公司期间费用合计达2.3 亿元、同比增约41%，其中销售费用增幅尤为明显、达65%，与公司开启新一轮渠道扩张进程有关(开店速度较2013~2015 年加快，家装公司/精装房等市场的开拓、品牌推广、营销推广支持力度也在提升)。前3 季度公司期间费用率约7.9%、同比下降1.3 个百分点;净利润率约8.8%、同比下降1.1 个百分点。其中第3 季度公司期间费用率约7.8%、同比下降0.4 个百分点;净利润率约9.0%、同比下降1.9 个百分点。

　　板材优势显著、市占率提升可期，关注成品新模式“易装”进展。公司基础板材环保卖点塑造、渠道布局广度及深度、品牌营销推广力度均领先同行，同时积极开拓家装公司、精装房等市场，后续市占率提升趋势确立;公司开启成品领域的“易装”模式，希望利用自身强势的板材渠道资源、通过提供对家具板材的深加工增值服务，切入定制家居市场。

　　维持“买入”评级。基础板材呈现“大行业小龙头”格局，公司市占率提升空间仍大，后续持续成长可期;家居宅配(地板、衣柜、木门)规划明确，新模式的推进值得期待，产业并购基金为外延式扩张创造可能。我们预计公司2017-2019 年EPS分别约0.45、0.61、0.77 元，给予2018 年PE 25 倍，目标价15.25 元。

（来源：中财网）